滬綜指數(shù)經(jīng)過14天的連續(xù)上漲，終于在4月5日“攻陷”了3300點(diǎn)的整數(shù)關(guān)口。期間，一季度股市數(shù)據(jù)陸續(xù)出臺(tái)，不斷鼓動(dòng)著中國證券市場(chǎng)強(qiáng)勢(shì)上沖高位。比如，一季度A股新增開戶數(shù)高達(dá)501萬戶，超過了去年全年308.35萬的開戶數(shù)；一季度滬深兩市成交金額達(dá)到8.63萬億元，接近去年全年的9.25萬億元；一季度以來，個(gè)股股價(jià)平均漲幅超過40%，ST板塊漲幅更是高達(dá)80%。
但在創(chuàng)造如此大場(chǎng)面的投資者中間，一種站在山巔的“眩暈感”卻正在滋生和蔓延。“做多和做空似乎都有風(fēng)險(xiǎn)?！币晃蛔C券分析人士為《瞭望》新聞周刊描述了當(dāng)前證券投資者進(jìn)退無據(jù)的心態(tài)，“目前市場(chǎng)所處的位置相對(duì)較高，調(diào)整隨時(shí)可至，一旦來臨，就有可能深套其中而不能自拔；但同時(shí)，做空就意味著觀望，大盤不斷上漲就是不斷踏空，牛市中踏空可能比虧損更令人難過?！?br /> 在他看來，盡管是牛市，但目前是看不清方向的“盲?！?，使投資者、特別是散戶更多體會(huì)到的是高位股市的焦慮感，而不是財(cái)富增值的愉悅感。近日，在《瞭望》新聞周刊獲得的中國國際金融公司的報(bào)告中，這種局面被判斷為“股市投機(jī)氣氛重新顯現(xiàn)”。按照中金公司報(bào)告分析，明顯的投機(jī)氣氛主要表現(xiàn)在三個(gè)方面：
其一，題材炒作刺激個(gè)股股價(jià)大幅上漲。績(jī)差股在資產(chǎn)重組、業(yè)績(jī)虛增故事的題材“光環(huán)”下漲幅驚人，股價(jià)表現(xiàn)大幅超越大盤；其二，股價(jià)與基本面相關(guān)性不強(qiáng)。不同行業(yè)的股價(jià)相對(duì)表現(xiàn)與行業(yè)基本面相關(guān)性明顯減弱，金融、地產(chǎn)、鋼鐵、煤炭、零售等受益于宏觀環(huán)境景氣最多，業(yè)績(jī)?cè)鲩L最為明顯，但股價(jià)表現(xiàn)卻并不是最好；其三，散戶追漲殺跌助漲了股市投機(jī)。在股票不斷上漲的示范效應(yīng)下，散戶的資金正源源不斷從銀行流向股市，進(jìn)一步助長了股市投機(jī)的氣氛。
“目前輿論普遍認(rèn)為，這輪行情的最主要導(dǎo)火索是人民幣升值。因?yàn)槿嗣駧派祵?dǎo)致了我國金融市場(chǎng)的流動(dòng)性過剩，使股票和房地產(chǎn)等資產(chǎn)價(jià)格出現(xiàn)了上漲的契機(jī)?！泵鎸?duì)情緒亢奮、投機(jī)氛圍漸濃的市場(chǎng)，中國社會(huì)科學(xué)院金融研究所金融市場(chǎng)研究室副主任尹中立擔(dān)憂地告訴《瞭望》新聞周刊，隨著前期股改形成的良性動(dòng)力逐漸用完，流動(dòng)性過剩越來越成為股市持續(xù)上升的主要原因，“這樣的結(jié)果不容樂觀，20年前日本和我國臺(tái)灣地區(qū)因此造成的股災(zāi)殷鑒不遠(yuǎn)。而且，歷史已經(jīng)無數(shù)次證明，當(dāng)市場(chǎng)出現(xiàn)群體性亢奮時(shí)，表明股價(jià)已經(jīng)處于危險(xiǎn)的邊緣。”
“笨錢”洶涌
剛剛為一套80萬的商品房付完首付的席翔，終于按捺不住火熱股市的誘惑，拿出存折中所有的剩余8000元第一次進(jìn)入了股市。這位普通媒體工作者對(duì)本刊記者說，自己的目的“很單純”，“就是希望每月能夠從股市里為自己賺一半的月供，減輕負(fù)擔(dān)。”
但3月中旬買的六只股票給他的只是兜頭的“涼水”：最差的成績(jī)是虧損20%，最好的成績(jī)是盈利5%，平均下來虧了500元，與自己月均收益率20%的憧憬相差甚遠(yuǎn)。于是，席翔總結(jié)出了自己人生的第一條“股經(jīng)”：“大家都賺錢，不一定意味著你也能賺錢?！?br /> “在股市中，很多人不知道如何控制風(fēng)險(xiǎn)，尤其是占新進(jìn)500萬股民中的大多數(shù)新手，沒有經(jīng)歷過股市風(fēng)雨，風(fēng)險(xiǎn)是何物、怎樣做才是謹(jǐn)慎等等問題，很少有真正認(rèn)識(shí)?！便y河證券研究中心高級(jí)分析師田書華在接受《瞭望》新聞周刊采訪時(shí)認(rèn)為，席翔就是典型案例，“他們天真地以為，來到這個(gè)市場(chǎng)就一定會(huì)賺錢，根本不考慮虧損問題，或者說壓根就沒有做好虧錢的準(zhǔn)備，買入賣出完全是人云亦云。或許會(huì)有盈利，但改變不了自己在市場(chǎng)中的弱勢(shì)地位?！?br /> 據(jù)申萬證券研究所最新一期《股市月度資金報(bào)告》顯示：截至3月末，A股市場(chǎng)的存量資金達(dá)到了8661億元，存量保證金達(dá)到了8050億元。其中，僅3月份投資者新開戶數(shù)達(dá)到了253.5萬戶，日新開戶數(shù)達(dá)到了11.5萬戶，為去年同期的17倍，均為有統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)以來的歷史新高。田書華分析說，“許多數(shù)據(jù)已經(jīng)表明，股市資金的流入已逐步從機(jī)構(gòu)為主的打新資金轉(zhuǎn)變?yōu)閭€(gè)人投資者的自有資金，以個(gè)人投資者或者說散戶為主力的場(chǎng)外資金在3月份積極入市，成為股市走高的主要推動(dòng)力量。”
但這些散戶帶來的蜂擁資金，在世界證券歷史中有一個(gè)非常弱勢(shì)的名稱——“笨錢”，它們就如非洲大草原上數(shù)量龐大、洶涌而來的羚羊，不斷遭到市場(chǎng)中兇猛機(jī)構(gòu)的“魚肉”。《經(jīng)濟(jì)學(xué)人》雜志第一任編輯沃爾特·白芝浩曾對(duì)“笨錢”做過經(jīng)典描述，“這些我們稱之為笨錢的財(cái)富，特別龐大和熱切，它們?nèi)敉稇阉捅?，便?huì)造就暴發(fā)戶；它們?nèi)襞鲎驳秸l，便有了投機(jī)者；它們?nèi)绻杆偬与x，便留下恐懼和蕭條?！?br /> 對(duì)此，田書華解釋說，“笨錢”因?yàn)樯跎儆忻鞔_和堅(jiān)定的投資意識(shí)，“對(duì)其而言，如果不知道內(nèi)幕和底牌，交易在本質(zhì)上就是個(gè)零和游戲，與賭博無異?！痹谒磥恚氨垮X”橫流的現(xiàn)狀，一定程度上也是市場(chǎng)從投資向投機(jī)轉(zhuǎn)變的征兆，“因?yàn)檎绺迟|(zhì)會(huì)滋生細(xì)菌一樣，只有‘笨錢’才能充當(dāng)投機(jī)的‘溫床’。”
消息題材“滿天飛”
或許正是因?yàn)橛辛恕氨垮X”，目前的市場(chǎng)才有了眾多源源不斷的“誘餌”——內(nèi)幕消息和題材故事“滿天飛”。
一位國內(nèi)著名基金公司的基金經(jīng)理在接受《瞭望》新聞周刊采訪時(shí)不得不承認(rèn)，目前市場(chǎng)中不但散戶追逐“內(nèi)幕消息”，“其實(shí)機(jī)構(gòu)也是四處打聽。有時(shí)候，一些消息已經(jīng)不在乎是真是假了，只要股票能漲，就是好消息。”至于風(fēng)險(xiǎn)，他認(rèn)為，在牛市中，只要散戶足夠多、足夠踴躍，機(jī)構(gòu)不愁脫不了身，“要知道，當(dāng)年網(wǎng)絡(luò)狂潮時(shí)，最好的故事能夠賺到最厚的錢?！?br /> 4月初，新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則概念投資主題急劇升溫，新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則概念股開始得到資金的追捧和青睞。其實(shí)，新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則修改只是改變一些資產(chǎn)的會(huì)計(jì)屬性，并不會(huì)影響企業(yè)現(xiàn)金流，更不會(huì)提高公司實(shí)質(zhì)業(yè)績(jī)。但卻由于“有利于提高企業(yè)公司治理水平”這個(gè)輔助因素，在新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則會(huì)計(jì)核算中變動(dòng)較多的股票，遭到了散戶的搶盤。比如，參股中信證券的兩面針應(yīng)聲漲停，持股民生銀行的歲寶熱電三天的漲幅達(dá)到了23.35%。甚至包括基金、QFII等主流資金也參與其中。
類似的故事層出不窮。近日，國家電監(jiān)會(huì)副主席王野平表示，中國將加大電網(wǎng)建設(shè)力度和電網(wǎng)改造力度，進(jìn)一步解決電網(wǎng)“卡脖子”的問題。于是，許多機(jī)構(gòu)開始紛紛給予電網(wǎng)、電力設(shè)備類個(gè)股“買入”評(píng)級(jí)。
重估市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)
按照田書華的分析，盡管目前市場(chǎng)炒作氣氛突出，短期內(nèi)還不太可能出現(xiàn)惡性的持續(xù)性下跌風(fēng)險(xiǎn)。但對(duì)于投資者、尤其是中小投資者而言，在多空對(duì)壘的市場(chǎng)隨時(shí)有可能調(diào)整或發(fā)生轉(zhuǎn)折的時(shí)期，最重要的工作應(yīng)該是重估市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，做好充分的應(yīng)對(duì)準(zhǔn)備。
就目前局勢(shì)而言，大盤藍(lán)籌股股價(jià)表現(xiàn)相對(duì)穩(wěn)健，股價(jià)水平比較合理的藍(lán)籌股的上漲并未脫離業(yè)績(jī)的增長幅度。同時(shí)，股市基本面也依然健康。而且，股改后限售流通股今明兩年的集中釋放、股指期貨以及未來其它衍生產(chǎn)品的推出，將促進(jìn)股票價(jià)格回歸理性。
在田書華看來，造成目前中國證券市場(chǎng)走牛的基本因素有兩方面：其一，股權(quán)分置改革的成功。這項(xiàng)改革的基本完成，為中國股市健康發(fā)展并走向市場(chǎng)化打下了基礎(chǔ)。這是中國證券市場(chǎng)發(fā)展史上最大的制度變革，解決了制約中國資本市場(chǎng)發(fā)展的重大制度性缺陷，從根本上使上市公司大小股東利益趨同，全流通時(shí)代即將到來，大大增加了股民的信心。
其二，中國經(jīng)濟(jì)的持續(xù)向好。一直以來這被看作是股市走牛的最堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。專家預(yù)測(cè)，2020年前中國經(jīng)濟(jì)年均增長率仍能達(dá)到8％左右，其中2006至2016年平均經(jīng)濟(jì)增長率為8.8％，2016至2020年平均經(jīng)濟(jì)增長率為6.5％。宏觀經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，使股民對(duì)中國股市產(chǎn)生良好預(yù)期，成為拉動(dòng)由熊轉(zhuǎn)牛的最重要引擎。中國股市前所未有地給人們留下極大的想象空間，激勵(lì)著愈來愈多的市場(chǎng)人士不斷調(diào)高自己原有的預(yù)期。
但不能不注意到，中國經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長的預(yù)期，是一個(gè)充滿了不確定性因素的漫長過程。而且，必須承認(rèn)，此次的股市上升在很大程度上是對(duì)過去多年股市長期低迷，許多股票的價(jià)值嚴(yán)重低估的一個(gè)糾錯(cuò)性的價(jià)值回歸過程。根據(jù)泰達(dá)荷銀的研究，2006年中國股市130%的漲幅中，有近3/4來自股票價(jià)值重估的拉動(dòng)，來自基本面的驅(qū)動(dòng)力僅占1/4。所以，今年大幅價(jià)值重估的機(jī)會(huì)微乎其微。
近日，一位市場(chǎng)分析人士也指出，“與幾年前相比，國內(nèi)股市最根本性的變化是A股市場(chǎng)形成了一個(gè)完全以機(jī)構(gòu)投資者為主導(dǎo)的市場(chǎng)，機(jī)構(gòu)投資者的贏利模式就是制造概念、推高股價(jià)、增加股市的波動(dòng)性?！痹谒磥?，目前的股市文化沒有走出以往股市是一個(gè)完全炒作市場(chǎng)的陰影，“當(dāng)前期的良性動(dòng)力用完，股市的持續(xù)上升只能靠炒作，必然形成泡沫?！?br /> 田書華特別提出需要警惕的是，當(dāng)中國的流動(dòng)性過剩已經(jīng)成為全球流動(dòng)性過剩的一部分、當(dāng)中國經(jīng)濟(jì)日益成為全球經(jīng)濟(jì)至關(guān)重要的一環(huán)時(shí)，不管是否存在泡沫，大量資金涌入中國股市將在未來成為不可回避的現(xiàn)實(shí)。
“在這種背景下，沒有人能確保中國股市不會(huì)經(jīng)歷一次痛苦的調(diào)整?！痹谒磥?，全民炒股場(chǎng)面的重現(xiàn)，已經(jīng)說明中國股市投資文化仍然沒有得到太大的改觀，股民風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)依舊淡薄，這其中的風(fēng)險(xiǎn)尤其巨大。事實(shí)上，他認(rèn)為，剛剛過去的“2·27暴跌”就是一次針對(duì)中小投資者的強(qiáng)烈警示?！暗珒H僅一個(gè)多月，這次暴跌似乎已經(jīng)被遺忘了”他最后說。